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离岸人民币流动性缘何紧张 日记

发布时间:2019-12-13 22:13:36 阅读: 来源:控制阀厂家

离岸人民币流动性缘何紧张

今年2月起,离岸人民币同业拆借利率定盘价(CNH HIBOR FIXING)剧烈波动,隔夜利率和一周利率在2月第一周延续了1月末的升势,分别飙升至8.6%、7.9%,随后便大幅回落,并于3月初又开始节节攀升。CNH HIBOR隔夜和一周利率已从2月底的2.7%和4.0%分别升至3.4%和4.6%,同时,离岸人民币对美元汇率也从前期6.27水平一举突破,迅速升至6.20水平。香港市场人民币供求剧烈失衡,显示离岸流动性紧张。

通过跨境资本流动的种种方式,SHIBOR升高对于CNH HIBOR存在带动作用。一方面,内地对资金的需求迫切,会使流入离岸的人民币资金减少;另一方面,境内外利差加大带动境外人民币资金倾向于较长时间停留于内地赚取高息,为离岸市场流动性带来压力。

回溯到2013年6月-2014年4月,CNH HIBOR始终显著低于SHIBOR。从离岸市场对人民币的需求来看,主要原因在于:人民币存在升值预期,离岸人民币汇率体现得更为充分。此期间国内人民币即期汇率收盘价均值为6.1189,而香港市场人民币汇率定盘价均值为6.1098,汇差持续存在。而离岸、在岸汇差、利差持续存在,使贸易商和套汇者选择从香港向内地汇入美元并于内地结汇,再将兑换的人民币汇回香港市场(套汇);或购买在岸的理财产品并于到期后汇回境外(套汇+套息),增加离岸市场人民币供应,从而使离岸人民币市场的流动性宽松,压低了离岸人民币利率。

根据利率平价理论,在资本自由流动、无交易成本、套利资金充分的条件下,我们应看到汇差、利差此起彼伏,而不应存在同时套汇、套息的可能性,但是,由于央行能够通过汇率政策、货币政策干预在岸利率、汇率,中国的资本项目可兑换并未实现,套利往往需要借助经常项下的贸易途径,有较高的成本,离岸、在岸汇差和利差得以持续并同时存在。

2014年3月17日,央行宣布将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%。此后,人民币汇率波动的可能性和幅度都有所加大,从而扭转了市场对于人民币单边升值的预期,境内外人民币汇差显著收窄,且正负互现,离岸人民币持续“高于”在岸的情况不再,套汇行为难以为继。

套汇机会消失意味着从前压低离岸人民币利率的因素不复存在,因此从2014年5月开始,CNH HIBOR逐渐与SHIBOR趋同,且基本围绕SHIBOR上下波动。理论上,在岸、离岸市场的利率应相互影响,但现实状况是SHIBOR利率更为稳定,CNH HIBOR的波动性明显更高。

我们认为现阶段两个利率的关系主要是SHIBOR拉动CNH HIBOR,其原因一是央行可以通过货币政策调节利率、通过对外汇市场的干预调节汇率,而这是离岸市场所不具备的;二是在离岸人民币市场目前的广度和深度都不及内地的情况下,在岸市场作为是离岸人民币的源头,资金的量级远超离岸市场。以人民币存款为例,截至2015年1月,中国金融机构的人民币存款余额高达122万亿元,而离岸人民币存款规模仅2.4万亿元。以上两个因素使得在岸人民币利率对离岸人民币利率的影响更为显著,且离岸利率更易大幅波动。

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